导读
年，《被偷走的那五年》，成为暑期档后第一部破亿电影。
年，在IPO路上陪跑5年的仲景食品，也想找回自己的黄金周期。
但现实不是电影，种种问题掣肘，孙耀志胜算几何呢？
作者：石武
来源：铑财-铑财研究院
买股票，就像煎牛排。把握时机，是关键。
从投资者角度看，无论资本老炮，还是IPO新兵，价值取舍主要在于成长周期。
无论汇源果汁的易主退市，还有农夫山泉的质疑乱象，二者之所以被看衰，除自身种种问题，根源在于错过发展峰值。
多次IPO折戟的仲景食品，也同属此列。
5年4冲IPO
公开信息显示，仲景食品股份有限公司（简称仲景食品）主要产品为仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味配料。生产总部位于中国香菇之乡——河南省南阳市西峡县，营销中心位于郑州市郑东新区，年被评为国家绿色工厂、农业产业化国家重点龙头企业。
近年来，仲景食品对资本市场的向往，可谓尽人皆知。
年3月27日，仲景食品发布创业板招股书，对营收、净利润数据和募集规模进行更新，针对证监会反馈，也有所补充。
招股书显示，仲景食品拟发行新股规模万股，募资规模则由3.92亿元增至4.92亿元，并在用途中增加“补充流动资金”一项。
对此，投资者已见怪不怪。掐指算来，年起，这已是仲景食品第四次谋划上市，可谓屡战屡败，锲而不舍。
一鼓作气，再而衰，三而竭。
问题在于，5年、4战IPO的仲景食品，还具备多少价值底色、成长性？
对一家企业来说，5年时间不算短，可以风生水起，也可泯然众人。尤其在资本市场越发成熟的当下，企业上市变得更加容易。富士康36天就通过了A股IPO审核；华熙生物21天便完成辅导备案......诸如此类的案例还有很多。
监管层频开“绿灯”的原因，意在做大做强中国的优质企业，形成资本与实体间的共赢。
只是，容易也是一个相对词。
“资本春光”阴影后的仲景食品，尤显寂寞。
屡战屡败，原因还在自身。
年11月，彼时的仲景大厨房（仲景食品前身）第一次提交招股书。但因存货增长较快、第三方支付占比较高等原因，无奈折戟。
年4月，仲景大厨房重整旗鼓。只两个月，证监会发审委就做出否决，并提出五大问题。一是控股股东信息披露违规；二是当时已获得的生产许可证不包括食品添加剂生产许可证，违反《食品安全法》规定；三是存在向个人采购、现金支付以及销售回款经过个人账户的情形；四是公司增收不增利、存货暴增是否具有合理性、毛利率波动、第三方支付必要性等财务问题；五是销售费用和管理费用变动异常的问题。
上述问题具体可分47项小项，漏洞一堆，监管层势必不能让其蒙混过关。
年6月，仲景大厨房更名为仲景食品，再战。同年12月，发审委反馈：要求补充说明原材料采购情况及相关业务资质等情况。
屡战屡败，也使仲景食品陷入争议。有投资者表示：仲景食品像极了我们上学的时候，每次考试都想及格，但每次考试前都不复习。
这种言论虽带调侃，但也一语中的。
上市这碗饭，并不好吃。翻雨覆雨的资本圈,是一颗价值试金石。可释放激发企业成长性,也可放大其漏洞风险。一句话，打铁还需自身硬。
正所谓种因得果，正是一次次对资本市场缺乏敬畏心，不拘小节，使得仲景食品失去了最宝贵的5年。
那么，这次IPO，胜算几何呢？
有专家认为，仲景食品5年冲击IPO未果，使其已错过发展的最佳窗口期，成长空间有限。
业绩已现颓势
上述观点，并非夸大。
血拼IPO的仲景食品，已显疲态。
先来看营、利。
招股书显示，-年，仲景食品营收分别为5.17亿元、5.30亿元和6.28亿元，分别同比增长8.39%、2.51%和18.49%；同期实现净利润分别为0.79亿元、0.81亿元和0.91亿元，分别同比增长3.95%和2.53%和12.35%。
咋看，数据不错。
细品，不乏疑点。
招股书显示，仲景食品的主营业务包括调味配料、调味食品两大部分。但香菇酱收入占比达到32.5%，同时其将海天味业和老干妈作为主要竞争对手，说明业务更偏重调味食品。
梳理年-年，19家调味食品上市公司合计总营收与合计净利润的年复合增长率，分别为10.81%及28.96%。
仲景食品同期年复合增长率分别为7.28%与2.07%。可见，其业绩增速低于行业、扮演拖油瓶角色。
值得注意的是，-年，其营收增长下滑幅度近6%，净利润下滑近1.5%，但在年却分别同比增长16%、10%左右。反弹势能如此之强，令人称奇。
值得警惕的，还有现金流状况。招股书显示，年仲景食品的总资产从年的6.54亿元下滑至5.89亿元；总负债从年1.94亿元收窄至年底的1.28亿元。年至年，仲景食品的资产负债率分别是37.97%、29.72%、21.82%。
负债率下降的同时，现金流却在走弱。
年末，仲景食品的现金及现金等价物净减少.32万元，年、年同期则分别增加.64万元、.63万元。
更重要的是，投资者聚焦的永远是未来。而仲景食品盈利空间似已见顶。
年-年，仲景食品毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%，呈逐年下滑趋势。同期公司净利率分别为15.35%、15.38%、14.59%，远不及行业均值。
如此疲态，显然违反了“低买高卖”的投资逻辑。
业内人士指出，不少IPO企业，为上市成功，拼命最大规模，拉涨数据，过分透支甚至美化业绩，看似成绩单喜人，一旦上市成功，往往突然变脸，让不少中小投资者入坑被套。
是否“高买低卖”，业绩变脸被套，值得考量。
客观而言，仲景食品身处的行业赛道，本身有着极强的成长性。
中商研究院的数据显示，-年我国调味品、发酵制品制造业销售收入年复合增长率达8.53%，预计年收入将超亿元。年-年，19家调味品上市公司合计营业收入从.11亿元增长至.20亿元，合计净利润从28.50亿元增长至.66亿元，年复合增长率分别为10.81%及28.96%，调味品行业上市公司盈利水平保持稳定增长趋势。
在此背景下，仲景食品为何盈利空间越来越小呢？
上下游双失守？
产业链把控，或是一个重要考量。
任何一家企业都不是孤岛，而是产业链中某一环节。尤其是食品类企业，最核心竞争力在于全产业的把控力。
显然，这是仲景食品的一个核心痛点。
先来看上游。
仲景食品招股书显示，毛利下降，与仲景食品制作原材料香菇梗、花椒等成本上升有关。
前文已说到，调味食品占据仲景食品营收的“半壁江山”，香菇酱在调味食品营收中贡献更是接近9成。
但-年，仲景食品披露的香菇梗均价上涨近80%。
具体来看，报告期内，仲景食品香菇饼的采购价格13.90元/千克、17.20元/千克和25.05元/千克；红花椒的采购价格为.01元/千克、.36元/千克和.08元/千克。
原材料上涨，压缩了仲景食品利润，也反应出其对上游供应链的把控能力不足，没能形成“全产业链”生产，这或将成为其未来的资本短板。
下游方面，有媒体报道，仲景食品的费用率较高，三费高于行业平均水平。折旧摊销费占管理费用的比例分别为37.78%、43.73%和39.00%。
背后的原因也不难理解。
从业务端看，仲景食品同时生产、销售调味配料与调味食品这两种产品。产品名称类似，渠道却是两条。
调味配料主要应用于食品加工，面向企业客户。
其
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